首頁(yè) > （報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，代川，周靜）
一、機(jī)械行業(yè)21半年報(bào)情況
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已回正軌，原材料上漲對(duì)制造業(yè)企業(yè)盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)
我們統(tǒng)計(jì)了機(jī)械設(shè)備行業(yè)（按中信一級(jí)行業(yè)分類(lèi)）2019年1月1日之前上市的341家公司（不含ST常林、江蘇國(guó)信、天業(yè)通聯(lián)等業(yè)務(wù)發(fā)生重大置換或注入的企業(yè)；同時(shí)剔除業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的寧波東力；剔除計(jì)提重大資產(chǎn)減值損失的堅(jiān)瑞沃能、華鐵股份；剔除已退市的天廣中茂、千山藥機(jī)、昆明機(jī)床）。21年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5173.8億元，同比增長(zhǎng)22.56%，單季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到歷史高點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)381.2億元，同比增加15.36%，慢于營(yíng)收增速7.3pct，單季度歸母凈利潤(rùn)同樣達(dá)到歷史高點(diǎn)，隨著疫情的逐步控制，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步回歸正常狀態(tài)。
2021年上半年，機(jī)械設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9293.1億元，同比增長(zhǎng)36.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)677.2億元，同比增長(zhǎng)57.42%，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)主要由于去年同期受到疫情影響的低基數(shù)以及下游的旺盛需求，營(yíng)收增速與歸母凈利潤(rùn)增速均屬于歷史較高水平。 機(jī)械設(shè)備行業(yè)機(jī)械行業(yè)從16年底開(kāi)始復(fù)蘇，由于疫情受控后地產(chǎn)基建投資恢復(fù)、制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)、海外需求逐漸起量等客觀因素，以及疫情導(dǎo)致企業(yè)主對(duì)“機(jī)器換人”等自動(dòng)化的迫切需求，20Q2開(kāi)始機(jī)械設(shè)備行業(yè)收入的同比增速連續(xù)保持在20%以上。
毛利率與凈利率均有下滑，費(fèi)用率有所下降。21Q2單季度機(jī)械行業(yè)341家上市公司整體毛利率20.7%，較上年同期下滑1.7pct，較21Q1下滑0.8pct，21Q2單季度機(jī)械上市公司整體凈利率7.4%，比去年同期下降0.5pct。 2021年上半年機(jī)械行業(yè)整體毛利率為21.1%，較去年同期稍稍下降0.9pct，整體凈利率為7.3%，較去年同期上升1pct。
大宗材料上漲對(duì)企業(yè)的盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以HRB400 20mm螺紋鋼的價(jià)格為例，去年全年價(jià)格在3500-4000元/噸，而今年價(jià)格持續(xù)保持在5000元/噸以上，一季度一度達(dá)到6300元/噸，與鋼材類(lèi)似，鋁、銅、煤炭等大宗原材料均經(jīng)歷了不同幅度的上漲，而制造業(yè)的調(diào)價(jià)具有滯后性，上游原材料的漲價(jià)短時(shí)間內(nèi)只能靠自身消化，故對(duì)毛利率形成了一定的壓制；得益于期間費(fèi)率的下降，21Q2凈利率下降幅度少于毛利率下滑幅度。
期間費(fèi)率持續(xù)下降。受益于收入增長(zhǎng)的規(guī)模化效應(yīng)，與去年同期相比，21年Q2除去財(cái)務(wù)費(fèi)用率外，其余費(fèi)用率均有所下滑。 21Q1行業(yè)整體期間費(fèi)率12.9%，同比下降3.68pct，我們認(rèn)為這主要由于21Q1行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增幅較大，而經(jīng)營(yíng)管理效率提升，費(fèi)用控制較好。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.20%，同比下滑1.02pct；管理費(fèi)用率8.02%，同比下滑1.53pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.64%，同比下滑1.13pct。 21Q2行業(yè)整體期間費(fèi)率11.6%，同比下滑0.73pct。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率3.60%，較上年同期下降0.57pct，管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用，下同）7.31%，較上年同期下降0.23pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.71%，較上年同期微漲0.07pct，我們認(rèn)為企業(yè)收入快速上升、規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮作用，費(fèi)用率有所下滑。
企業(yè)對(duì)創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)行投入，創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)收逐步進(jìn)入良性循環(huán)階段。從統(tǒng)計(jì)的341家機(jī)械企業(yè)來(lái)看，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用占收入比重不斷提升，扣除研發(fā)的管理費(fèi)用占比在不斷下滑。21年Q2機(jī)械行業(yè)研發(fā)費(fèi)用186.29億元，較上年增長(zhǎng)23.96%，研發(fā)費(fèi)用占收入比重達(dá)到3.60%，比去年同期微升0.04pct，21年上半年機(jī)械行業(yè)研發(fā)費(fèi)用335.80億元，較上年增長(zhǎng)35.25%，經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，機(jī)械行業(yè)的研發(fā)投入已經(jīng)進(jìn)入良性狀態(tài)，研發(fā)投入與公司的創(chuàng)收形成了良好的循環(huán)；21Q2扣除研發(fā)費(fèi)用后的管理費(fèi)用192.08億元，同比增長(zhǎng)14.2%，占收入比重3.71%，較上年同期下降0.27pct。
21Q2預(yù)收賬款增速見(jiàn)底回升。截止2021年上半年，機(jī)械341家上市公司預(yù)收賬款1778.8億元，同比增長(zhǎng)8.3%，較21Q1增加17.8億元，同比增幅較21Q1有所上升（21Q1同比增長(zhǎng)6.9%），隨著疫情的逐步控制，企業(yè)的運(yùn)行逐步回歸正常狀態(tài)，預(yù)收賬款的增速預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，反映機(jī)械行業(yè)整體訂單趨勢(shì)仍然保持穩(wěn)定趨勢(shì)（19Q3開(kāi)始的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新增“合同負(fù)債”科目，因此在本文中，我們將“合同負(fù)債”與“預(yù)收賬款”加和作為后續(xù)的“預(yù)收賬款”）。
存貨維持較高增速。截止2021年上半年，機(jī)械341家上市公司存貨5064.1億元，同比增長(zhǎng)15.9%，較21Q1增加101.6億元，存貨同比增速自19Q3見(jiàn)底以后，持續(xù)維持10%以上的增速，顯示了下游的旺盛需求，也顯示了整個(gè)行業(yè)仍然處于補(bǔ)庫(kù)存的階段。
二、基建地產(chǎn)能源鏈條
工程機(jī)械：中長(zhǎng)期信貸投放有所減緩，工程機(jī)械需求量預(yù)計(jì)將放緩。根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年4-7月企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款金額分別為6605/6528/8367/4937億元，分別同比增長(zhǎng)19.07%/23.05%/13.87%/-17.28%，比21年3月1.33萬(wàn)億的高點(diǎn)有所回落。作為工程機(jī)械需求的前瞻指標(biāo)之一，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速有所減緩，意味著后續(xù)工程機(jī)械的需求預(yù)計(jì)會(huì)有一定程度的放緩。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，21Q1挖掘機(jī)銷(xiāo)量12.69萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)85%，21Q2挖掘機(jī)銷(xiāo)量9.69萬(wàn)臺(tái)，同比下滑4.8%，環(huán)比下滑23.7%，從最新的7月份數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)月挖掘機(jī)銷(xiāo)量1.73萬(wàn)臺(tái)，同比下滑9.2%，環(huán)比下滑24.9%。多地預(yù)留專(zhuān)項(xiàng)債年底發(fā)行，預(yù)計(jì)將為工程機(jī)械的需求提供進(jìn)一步的支撐作用。
軌道交通設(shè)備：疫情控制有效、客流逐步恢復(fù)，鐵路投資有望回升至正常水平；城軌建設(shè)投資呈現(xiàn)加速發(fā)展、前景廣闊。鐵路投資領(lǐng)域，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，21Q1全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為1033億元，同比增長(zhǎng)29.25%，21年上半年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為3628億元，同比下降7.67%，隨著疫苗接種率的提高與疫情的逐步控制，鐵路客流正在逐步恢復(fù)，鐵路固定資產(chǎn)投資隨之有望修復(fù)至正常水平。目前我國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程為14.63萬(wàn)公里，其中高速鐵路里程達(dá)到3.8萬(wàn)公里。
根據(jù)發(fā)改委關(guān)于《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》發(fā)布會(huì)，展望到2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到17.5萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路3.8萬(wàn)公里左右，普速鐵路既有線擴(kuò)能改造2萬(wàn)公里左右；根據(jù)國(guó)家鐵路局，到2035年，國(guó)家鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到20萬(wàn)公里左右，其中高鐵達(dá)7萬(wàn)公里左右（含部分城際鐵路）。城市軌道交通領(lǐng)域，根據(jù)中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，十四五規(guī)劃（2021年至2025年）期間，中國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程有望新增5000千米，年均新增1000千米左右，總里程達(dá)1.3萬(wàn)千米，十四五期間城軌投資規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
油氣裝備及服務(wù)：各國(guó)為了對(duì)沖疫情影響推出了規(guī)模不等的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，加上疫情逐步控制之后各國(guó)生產(chǎn)生活逐步回歸正軌，國(guó)際原油需求回升，價(jià)格隨之回升，有望帶動(dòng)油氣裝備資本開(kāi)支的觸底回升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，21年3月-7月石油和天然氣開(kāi)采業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)值）同比增速分別為-13.80%/-10.70%/-3.90%/-2.10%/-0.40%，累計(jì)值增速逐漸回升，意味著油氣裝備的投資情況已經(jīng)在逐月改善，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的值得關(guān)注。
電梯行業(yè)：疫情后地產(chǎn)基建投資修復(fù)拉動(dòng)行業(yè)需求，新建電梯訂單數(shù)量高企，促進(jìn)電梯企業(yè)的業(yè)績(jī)和盈利水平進(jìn)一步提升。國(guó)家大力推動(dòng)老舊小區(qū)改造，為后續(xù)行業(yè)景氣提供支撐，21年6月電梯、自動(dòng)扶梯和升降機(jī)產(chǎn)量14.80萬(wàn)臺(tái)，同比提升13.80%，21年7月電梯、自動(dòng)扶梯和升降機(jī)產(chǎn)量14.10萬(wàn)臺(tái)，同比提升15.60%，同比增速仍然維持在高位。
（一）工程機(jī)械：下游需求環(huán)比有所下滑，期待盈利拐點(diǎn)
我們統(tǒng)計(jì)了工程機(jī)械12家上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，分別為三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、安徽合力、建設(shè)機(jī)械、恒立液壓、杭叉集團(tuán)、浙江鼎力、艾迪精密、諾力股份。2021Q2上述12家企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1114.00億元，同比增長(zhǎng)17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總額113.33億元，同比下滑14.6%。工程機(jī)械行業(yè)在達(dá)到21Q1的高點(diǎn)之后，環(huán)比增速有所下滑，在上游原材料漲價(jià)的大背景之下，行業(yè)的盈利水平也受到了一定的挑戰(zhàn)。
21Q2工程機(jī)械12家上市公司毛利率21.7%，較上年同期下降4.8pct；而整體凈利率水平10.2%，較上年同期下降3.8pct，上游大宗原材料漲價(jià)對(duì)企業(yè)的盈利水平造成了不利的影響，毛利率有所下滑，而受益于營(yíng)收的高增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮作用，凈利率有所下滑但是下滑幅度小于毛利率的下滑幅度。21Q2工程機(jī)械12家上市公司合計(jì)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為137.06億元，同比下降12.7%，去年Q 1由于受到疫情影響，20Q1的很多收入確認(rèn)在20Q2，導(dǎo)致20Q2的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額基數(shù)較高，綜合來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流處于比較良性的狀態(tài)。其中，21Q2徐工機(jī)械的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額改善最為明顯，由去年同期的380億元增長(zhǎng)至今年的1805億元，其他公司有升有降，總體處于可以接受的范圍之內(nèi)。
截至21Q2工程機(jī)械12家上市公司合計(jì)的應(yīng)收賬款為1241.02億元，同比增長(zhǎng)18.6%，增幅稍高于營(yíng)收增速0.9pct，屬于隨著收入上升而上升的正常增幅。 21Q2工程機(jī)械12家上市公司合計(jì)的資產(chǎn)減值損失（為保證可比，此處資產(chǎn)減值損失為資產(chǎn)減值損失科目與信用減值損失科目之和，下同）為11.37億元，同比下降19.7%，下游的高景氣度下，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有所提高。
（二）軌道交通設(shè)備：下游投資有望修復(fù)，設(shè)備企業(yè)有望獲益
軌道交通設(shè)備行業(yè)11家上市企業(yè)（中國(guó)中車(chē)、神州高鐵、鼎漢技術(shù)、永貴電器、晉西車(chē)軸、晉億實(shí)業(yè)、華鐵股份、今創(chuàng)集團(tuán)、中國(guó)通號(hào)、交控科技、天宜上佳）21Q2合計(jì)營(yíng)業(yè)收入697.36億元，同比增長(zhǎng)0.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的歸母凈利潤(rùn)為43.63億元，同比下滑2.47%。考慮到中國(guó)中車(chē)占行業(yè)的收入和利潤(rùn)規(guī)模較高，我們對(duì)其余10家企業(yè)做單獨(dú)分析。
21Q2其余10家公司收入158.26億元，同比增長(zhǎng)17.5%，歸母凈利潤(rùn)17.15億元，同比上升12.2%，主要由于晉億實(shí)業(yè)歸母凈利由去年同期的45億增長(zhǎng)至21Q2的103億，天宜上佳由去年同期的19億增長(zhǎng)至21Q2的46億，且神州高鐵的虧損幅度大幅減小，由去年同期的虧損184億減少為21Q2的虧損63億，顯示隨著疫情初步得到控制好之后，客流逐漸恢復(fù)，軌交行業(yè)回歸正常狀態(tài)。21Q2中國(guó)中車(chē)營(yíng)業(yè)收入519.10億元，同比下滑3.75%，歸母凈利潤(rùn)26.48億元，同比下滑10.1%。截至2021年7月，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)值）為3628.30億元，同比下滑約7.67%。
21Q2軌道交通設(shè)備10家企業(yè)總體毛利率24.7%，較上年同期下滑0.9pct；總體凈利率10.8%，較上年同期下滑0.5pct。 截至21年Q2，軌道交通設(shè)備10家上市公司應(yīng)收賬款合計(jì)297.31億元，同比增長(zhǎng)4.8%；預(yù)收款項(xiàng)合計(jì)14.90億元，同比增長(zhǎng)22.0%。
（三）油氣裝備與服務(wù)：油價(jià)上行，帶動(dòng)資本開(kāi)支逐漸回暖
我們選取6家具有代表性的油氣裝備制造和服務(wù)商（杰瑞股份、富瑞特裝、神開(kāi)股份、海默科技、惠博普、恒泰艾普）進(jìn)行分析。21Q2油氣裝備與服務(wù)6家企業(yè)合計(jì)收入35.28億元，同比增加13.5%；歸母凈利潤(rùn)5.40億元，同比增加39.9%，顯示隨著油價(jià)回升，油氣行業(yè)的資本開(kāi)支正在逐漸回暖。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，21年3月-7月石油和天然氣開(kāi)采業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)值）同比增速分別為-13.80%/-10.70%/-3.90%/-2.10%/-0.40%，累計(jì)值增速逐漸回升，意味著油氣裝備的投資情況已經(jīng)在逐月改善。
根據(jù)下游中石化、中石油與中海油發(fā)布的2020年年報(bào)，“三桶油”21年計(jì)劃總資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)8.70%。20年資本開(kāi)支僅中海油少許增長(zhǎng)，總資本開(kāi)支為4,611億元，同比下降11.74%。21年僅中石油資本開(kāi)支有所下降，總計(jì)劃資本開(kāi)支5,012億元（中海油取平均值），同比增長(zhǎng)8.70%，其中勘探、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)板塊資本開(kāi)支為3,351億元，同比增長(zhǎng)3.63%。
21Q2，油氣裝備與服務(wù)的6家上市公司預(yù)收賬款合計(jì)11.70億元，同比下滑18.5%；應(yīng)收賬款合計(jì)64.29億元，同比增長(zhǎng)3.1%。
（四）電梯行業(yè)：行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，景氣度依舊
我們選取了上海機(jī)電、另一家某外資電梯企業(yè)、康力電梯、遠(yuǎn)大智能4家公司作為代表企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。21Q2合計(jì)收入105.10億元，同比增長(zhǎng)下滑6.3%，主要是由于上海電氣21Q2收入67.79億元，同比下滑14.3%，其余三家均保持10%左右的同比增長(zhǎng)。上述4家企業(yè)20Q3歸母凈利潤(rùn)合計(jì)8.25億元，同比下滑11.3%，其中上海機(jī)電歸母凈利潤(rùn)21Q2為3.76億元，同比下降24.5%。
電梯行業(yè)四家上市公司21Q2總體毛利率17.2%，較上年同期下滑1.2pct；總體凈利率7.8%，較上年同期下滑0.4pct。疫情后地產(chǎn)基建投資修復(fù)拉動(dòng)行業(yè)需求，2021年7月電梯、自動(dòng)扶梯和升降機(jī)產(chǎn)量14.1萬(wàn)臺(tái)，同比提升15.6%，今年上半年的同比增速保持在10%以上，電梯行業(yè)保持持續(xù)擴(kuò)張狀態(tài)。
三、制造業(yè)鏈條
通用設(shè)備領(lǐng)域：包括通用自動(dòng)化、通用機(jī)械及零部件。隨著以3C、汽車(chē)為代表的下游投資領(lǐng)域盈利持續(xù)改善，制造業(yè)整體投資步入景氣向上通道。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量23.71萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.1%；21年上半年工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量為17.36萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)69.8%；21年7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量為3.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.30%，保持了較高的增速。
隨著人工成本的持續(xù)上升以及疫情所導(dǎo)致的對(duì)自動(dòng)化需求的提高，工業(yè)機(jī)器人、叉車(chē)、注塑機(jī)、激光器為代表的通用自動(dòng)化景氣度保持在較高的位置，雖然企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款有所下滑，但是人工上升的大趨勢(shì)不會(huì)改變，中長(zhǎng)期的自動(dòng)化需求有保證。
（一）微觀角度下制造業(yè)投資：資本開(kāi)支有所回落，但仍處高位
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截止21年上半年，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)值）同比上升19.2%，截止最新的7月份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（累計(jì)值）同比上升17.3%。我們統(tǒng)計(jì)了2011年以前上市的1325家制造業(yè)上市公司的投資情況，以上市公司固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金作為下游固定資產(chǎn)投資的微觀數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，從19Q4開(kāi)始制造業(yè)投資已步入復(fù)蘇階段，單季度固定資產(chǎn)投資同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束此前4個(gè)季度增速持續(xù)下行趨勢(shì)，20年初由于疫情，復(fù)蘇步伐被打亂，但是隨著20Q2復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)順利推進(jìn)，制造業(yè)投資重拾復(fù)蘇步伐，直至21Q2，增速有所下滑，但同比增速仍然在較高水平。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，21 Q2購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金總計(jì)2570.6億元，同比增長(zhǎng)7.3%，相比于21Q1的2684.1億元，有稍許下滑，與歷史相比，仍然處于較高水平。
以3C、汽車(chē)行業(yè)為代表的消費(fèi)品工業(yè)投資強(qiáng)有力復(fù)蘇是此輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的主要特點(diǎn)，背后的原因在于人均收入水平提高，對(duì)消費(fèi)品的需求持續(xù)升級(jí)，保證了下游行業(yè)的盈利水平。盈利支撐下的投資，更有利于形成投資與創(chuàng)收的良性循環(huán)，更加具有持續(xù)性。 21年上半年汽車(chē)制造行業(yè)利潤(rùn)總額2876.8億元，同比增長(zhǎng)45.2%，延續(xù)了2020年以來(lái)的盈利改善趨勢(shì)，截止21年7月，汽車(chē)制造行業(yè)利潤(rùn)總額（累計(jì)值）3221.1億元，同比增長(zhǎng)19.7%，盈利情況繼續(xù)改善。
21年上半年計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額為3451.6億元，同比增長(zhǎng)45.2%，截止2021年7月，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額（累計(jì)值）4138.6億元，同比增長(zhǎng)43.2%，21年上半年持續(xù)維持了40%以上的同比增速，顯示了3C行業(yè)的高景氣度。 從消費(fèi)品工業(yè)領(lǐng)域上市公司資本開(kāi)支情況看，21Q2消費(fèi)品工業(yè)投資為1153.4億元，同比增速為12.2%，近年消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，新建產(chǎn)線與老產(chǎn)線的升級(jí)改造需求旺盛，保證了消費(fèi)品工業(yè)投資的持續(xù)性。
（二）工業(yè)自動(dòng)化：“機(jī)器換人”趨勢(shì)不變，盈利有望改善
我們統(tǒng)計(jì)了9家具有代表性的智能制造企業(yè)，分別為綠的諧波、怡合達(dá)、匯川技術(shù)、國(guó)茂股份、埃斯頓、科瑞技術(shù)、銳科激光、機(jī)器人、博實(shí)股份。21Q2工業(yè)自動(dòng)化9家企業(yè)合計(jì)營(yíng)收102.02億元，同比增長(zhǎng)33.2%，以新能源、光伏、3C、汽車(chē)行業(yè)為代表的消費(fèi)品工業(yè)投資維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，有效提振了工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)的需求；同期工業(yè)自動(dòng)化9家企業(yè)合計(jì)歸母凈利潤(rùn)14.32億元，同比增長(zhǎng)13.4%，歸母凈利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收的增速，主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是機(jī)器人21Q2虧損1.74億元，去年同期盈利0.89億元，另外則是上游原材料價(jià)格上漲，且制造業(yè)漲價(jià)傳導(dǎo)具有時(shí)滯，企業(yè)利潤(rùn)承壓。
值得注意的是，銳科激光21Q2利潤(rùn)達(dá)1.5億元，同比增加168.1%，隨著激光行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)的進(jìn)一步洗牌，公司盈利有望進(jìn)一步修復(fù)；綠的諧波21Q2歸母凈利潤(rùn)達(dá)到0.47億元，同比增加149.6%，隨著產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)期。 后疫情時(shí)代，人力成本的上升、老齡化的加劇，各地區(qū)招工難的現(xiàn)象愈發(fā)頻繁。在勞動(dòng)力成本上升和機(jī)器人制造成本下降形成的“剪刀差”之下，機(jī)器人的投資回收期還將進(jìn)一步縮短，將有助于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力替代，企業(yè)也存在提升管理和生產(chǎn)效率的內(nèi)部動(dòng)力，勞動(dòng)力成本上升的趨勢(shì)不會(huì)變，自動(dòng)化的需求有所保證。
整體來(lái)看，9家企業(yè)20Q2毛利率33.5%，較上年同期下滑3.9pct，主要源于上游大宗原材料的漲價(jià)，以及疫情導(dǎo)致的海運(yùn)受阻和運(yùn)費(fèi)上漲對(duì)個(gè)別企業(yè)的不利影響，9家企業(yè)凈利率14.0%，較上年同期下2.4pct。
（三）泵閥和壓縮機(jī)：內(nèi)部分化較大，產(chǎn)品布局決定盈利能力
泵閥和壓縮機(jī)是通用機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域具有代表性的產(chǎn)品，我們選取了相關(guān)的8家上市企業(yè)（漢鐘精機(jī)、鮑斯股份、開(kāi)山股份、煙臺(tái)冰輪、大冷股份、雪人股份、陜鼓動(dòng)力、紐威股份等）進(jìn)行分析。上述8家企業(yè)21Q2實(shí)現(xiàn)收入86.98億元，同比增長(zhǎng)26.6%；歸母凈利潤(rùn)8.33億元，同比增長(zhǎng)6.5%。半導(dǎo)體、光伏、鋰電領(lǐng)域真空產(chǎn)品需求高景氣，成為企業(yè)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)為真空泵的漢鐘精機(jī)受益于光伏行業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，21Q2實(shí)現(xiàn)收入7.49億元，同比增長(zhǎng)35%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)40%，快于營(yíng)收增速；另外一個(gè)則是陜鼓動(dòng)力，公司于聚焦分布式能源市場(chǎng)，受益于工業(yè)復(fù)蘇、下游訂單增加，21Q2實(shí)現(xiàn)收入28.12億元，同比增加32%，歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)36%，歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。 21Q2樣本內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入除鮑斯股份外均實(shí)現(xiàn)2位數(shù)以上的增長(zhǎng)，但是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、下游應(yīng)用領(lǐng)域各有側(cè)重，盈利情況分化較大，大冷股份、煙臺(tái)冰輪、雪人股份、紐威股份歸母凈利潤(rùn)增速為負(fù)，漢鐘精機(jī)、陜鼓動(dòng)力、開(kāi)山股份、鮑斯股份的歸母凈利潤(rùn)獲得正增速。
21Q2泵閥和壓縮機(jī)行業(yè)8家上市企業(yè)的整體毛利率為23.5%，較上年同期下滑3.7pct；行業(yè)整體凈利率9.6%，較上年同期下滑1.8pct。 截至21Q2末，上述8家企業(yè)預(yù)收賬款72.92億元，比去年同期增加1.2%；存貨為69.23億元，同比下滑13.6%。
（四）光伏設(shè)備：下游高景氣度持續(xù)，業(yè)績(jī)不斷創(chuàng)新高
光伏產(chǎn)業(yè)分為上游硅片、中游電池片、下游組件生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，在該領(lǐng)域我們選取了4家上市企業(yè)（捷佳偉創(chuàng)、晶盛機(jī)電、邁為股份、上機(jī)數(shù)控）進(jìn)行分析。今年疫情過(guò)后光伏產(chǎn)業(yè)整體向好，設(shè)備廠商訂單豐厚。上述4家企業(yè)21Q2實(shí)現(xiàn)收入54.07億元，同比增長(zhǎng)62.41%；歸母凈利潤(rùn)12.32億元，同比增長(zhǎng)138%；毛利率32.5%，同比上升5.6pct；凈利率22.8%，較上年同期上升7.2pct。 在“碳中和”大背景下，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，光伏發(fā)電的性?xún)r(jià)比逐漸提升，全國(guó)各地陸續(xù)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，下游需求確定性高，因此光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來(lái)了不同幅度的擴(kuò)產(chǎn)。擴(kuò)產(chǎn)首先對(duì)光伏設(shè)備提供了廣闊的需求，同時(shí)裝備企業(yè)對(duì)于效率的改進(jìn)具有重要意義，下游技術(shù)迭代將顯著提升對(duì)設(shè)備端的更新需求。
截止 21Q2末，4家光伏設(shè)備企業(yè)存貨133.41億元，同比增長(zhǎng)89.08%；預(yù)收賬款102.24億元，同比增長(zhǎng)74.60%，顯示光伏設(shè)備行業(yè)企業(yè)在手訂單豐厚，為后續(xù)業(yè)績(jī)放量提供支撐。尤其是處于硅片環(huán)節(jié)的晶盛機(jī)電與上機(jī)數(shù)控，晶盛機(jī)電21Q2末存貨40.23億元，同比增加153%，上機(jī)數(shù)控21Q2末存貨17.61億元，同比增加344%， 當(dāng)前光伏行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)迭代的變革時(shí)期，下游積極擴(kuò)產(chǎn)，光伏設(shè)備企業(yè)充分受益。硅片環(huán)節(jié)在實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破以后，迎來(lái)了大幅的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，21-22年硅片環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望超過(guò)300GW；電池片環(huán)節(jié)，HJT（異質(zhì)結(jié)）技術(shù)不斷取得突破，21年預(yù)計(jì)有超過(guò)10GW的訂單落地，隨著降本增效的進(jìn)行，HJT大規(guī)模投入的節(jié)點(diǎn)不斷臨近。
（五）鋰電設(shè)備：已進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)新周期， 訂單保持高增速
我們選取了5家鋰電自動(dòng)化企業(yè)（先導(dǎo)智能、贏合科技、金銀河、星云股份、杭可科技）進(jìn)行分析。21Q2鋰電設(shè)備5家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.10億元，同比提升86.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比提升16.47%，凈利潤(rùn)增速慢于收入增速，主要受贏合科技、杭可科技、星云股份凈利率下降拖累。 后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動(dòng)鋰電供給端加碼，疊加汽車(chē)電動(dòng)化浪潮催生需求端爆發(fā)，全球即將迎來(lái)新一輪新能源產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期，以寧德時(shí)代在21年推出的達(dá)580億的定增為代表，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電設(shè)備行業(yè)有望充分受益于此輪鋰電擴(kuò)產(chǎn)周期。
中國(guó)鋰電設(shè)備企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)鋰電設(shè)備企業(yè)在技術(shù)、效率、穩(wěn)定性等多個(gè)方面都已經(jīng)逐步趕超了日韓設(shè)備企業(yè)，并依托國(guó)內(nèi)成熟產(chǎn)能經(jīng)驗(yàn)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。面向歐洲汽車(chē)產(chǎn)業(yè)加速電動(dòng)化，日韓、中國(guó)、歐洲本土在內(nèi)的三類(lèi)電池企業(yè)共同發(fā)力。我們認(rèn)為當(dāng)前正處于新一輪的景氣周期來(lái)臨之際，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望在產(chǎn)品技術(shù)、綜合服務(wù)上都做更充分準(zhǔn)備，輕裝再上陣。 21Q2鋰電設(shè)備5家企業(yè)整體毛利率為30.81%，同比下滑14.6pct；凈利率11.42%，同比下降6.8pct。
下游鋰電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，各大設(shè)備公司為了迎接即將到來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)高峰期，在原材料、設(shè)備、員工等方面進(jìn)行了提前儲(chǔ)備，隨著下游擴(kuò)產(chǎn)的逐步進(jìn)行，產(chǎn)能利用率提升，成本、費(fèi)用率有較大的壓縮空間，利潤(rùn)有一定的彈性空間。 截至21Q2鋰電設(shè)備5家企業(yè)的存貨為96.05億元，同比增長(zhǎng)113%；預(yù)收賬款規(guī)模達(dá)到46.27億元，同比提升96.26%，顯示出行業(yè)景氣加速、各家公司把握住發(fā)展機(jī)遇，后續(xù)業(yè)績(jī)得到強(qiáng)力支撐，其中，先導(dǎo)智能、贏合科技、金銀河得存貨同比增速均在100%以上，先導(dǎo)智能存貨59.31億元，同比增加124%，贏合科技存貨21.38億元，同比增加167%，金銀河存貨2.39億元，同比增加159%。
（六）半導(dǎo)體設(shè)備：高景氣度疊加國(guó)產(chǎn)替代，未來(lái)可期
對(duì)于半導(dǎo)體設(shè)備板塊，我們選取5家具有代表性的企業(yè)進(jìn)行分析，包括北方華創(chuàng)、華峰測(cè)控、至純科技、中微公司和長(zhǎng)川科技。21Q2半導(dǎo)體設(shè)備5家企業(yè)合計(jì)收入41.97億元，同比增長(zhǎng)66.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.39億元，同比增長(zhǎng)99.0%。 半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)高景氣持續(xù)，收入利潤(rùn)齊增長(zhǎng)。2020年雖然外部環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成一定影響，但是隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商的不斷進(jìn)步，產(chǎn)品經(jīng)受住了下游客戶(hù)苛刻的驗(yàn)收過(guò)程，收入和利潤(rùn)逐漸兌現(xiàn)，結(jié)合半導(dǎo)體市場(chǎng)的巨大規(guī)模與較低的國(guó)產(chǎn)化率，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商未來(lái)可期。
21Q2半導(dǎo)體設(shè)備的5家上市公司毛利率44.6%，較上年同期提升6.6pct；凈利率17.6%，較上年同期上升2.9pct，下游需求疊加規(guī)模效應(yīng)，毛利率、凈利率不斷改善，半導(dǎo)體設(shè)備廠商迎來(lái)量利提升的階段。 截至21Q2末，5家企業(yè)預(yù)收賬款合計(jì)55.60億元，同比提升68.6%；應(yīng)收賬款44.16億元，同比提升 11.8%，顯示了下游的高景氣度，短期業(yè)績(jī)有保證。
（七）海洋裝備：海運(yùn)緊張局面依舊，海洋裝備迎來(lái)爆發(fā)期
我們將造船、港機(jī)、集裝箱、海工等從事海洋運(yùn)輸?shù)念I(lǐng)域統(tǒng)稱(chēng)海洋裝備，其需求主要受全球宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)際貿(mào)易等景氣變化影響，由于疫情導(dǎo)致的全球海運(yùn)運(yùn)力緊張，海洋裝備有望迎來(lái)一波爆發(fā)期。我們選取了中集集團(tuán)、中國(guó)船舶、中船防務(wù)、中國(guó)重工、亞星錨鏈、潤(rùn)邦股份、振華重工、太陽(yáng)鳥(niǎo)等8家上市公司作為代表企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 海洋裝備8家上市公司21Q2營(yíng)業(yè)收入合計(jì)809.97億元，同比增長(zhǎng)39.5%；歸母凈利潤(rùn)30.75億元，同比增長(zhǎng)389.6%。
企業(yè)凈利率達(dá)到3.8%，同比上升2.7pct。值得注意的是，中集集團(tuán)21Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.90億元，貢獻(xiàn)了海洋裝備8家公司歸母凈利潤(rùn)的90%，同比增長(zhǎng)508%。隨著歐美疫情解禁之后進(jìn)口需求的激增，中國(guó)出口持續(xù)改善，海運(yùn)出現(xiàn)了“一箱難求”的運(yùn)力緊張局面。2021上半年，中集集團(tuán)實(shí)現(xiàn)干貨集裝箱與冷藏集裝箱合計(jì)銷(xiāo)量124萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)201%，同期毛利率16.59%，比20年上半年增加9.38pct，迎來(lái)了量利齊升的階段。目前，海運(yùn)運(yùn)力仍然緊張，公司集裝箱業(yè)務(wù)高景氣預(yù)計(jì)還將持續(xù)。
四、出口及服務(wù)鏈條
（一）出口鏈條：海外需求逐步恢復(fù)，出口鏈條持續(xù)受益
我們將出口業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)歸入出口鏈條。我們選取了杰克股份、上海滬工、巨星科技、捷昌驅(qū)動(dòng)、浙江鼎力、應(yīng)流股份等6家上市公司作為代表企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 出口鏈條6家上市公司21Q2營(yíng)業(yè)收入合計(jì)73.62億元，同比增長(zhǎng)37.6%；歸母凈利潤(rùn)10.81億元，同比增長(zhǎng)21.8%；毛利率為27.4%，同比下滑6.2pct；凈利率達(dá)到14.7%，同比下滑1.9pct，海運(yùn)緊張以及運(yùn)費(fèi)上漲對(duì)公司的盈利能力構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。某些企業(yè)在東南亞等地建有生產(chǎn)基地，受到疫情波及，使得公司的業(yè)績(jī)有一定的波動(dòng)。 截至21Q2出口型企業(yè)訂單有所上升，預(yù)收款項(xiàng)合計(jì)6.61億元，同比增長(zhǎng)59.0%；存貨合計(jì)68.89億元，同比增長(zhǎng)14.2%。海外疫情出現(xiàn)波動(dòng)，海運(yùn)運(yùn)力緊張的局面預(yù)計(jì)將繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間，隨著疫苗接種率的提高，海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)環(huán)比改善，需求與供給的巨大缺口將為出口企業(yè)提供前所未有的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
（二）服務(wù)鏈條：下游需求有波動(dòng)，不改變長(zhǎng)期向好趨勢(shì)
我們將服務(wù)業(yè)務(wù)占比較大的、以檢測(cè)業(yè)務(wù)為主的企業(yè)歸入服務(wù)鏈條。我們選取了華測(cè)檢測(cè)、安車(chē)檢測(cè)、廣電計(jì)量等3家上市公司作為代表企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 服務(wù)鏈條3家上市公司21Q2營(yíng)業(yè)收入合計(jì)17.37億元，同比增長(zhǎng)10.3%；歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比下滑18.2%。主要由于安車(chē)檢測(cè)在2021年上半年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)較大幅度下滑，原因在于新政策導(dǎo)致機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻次下降/檢測(cè)數(shù)量下降，對(duì)公司的檢測(cè)業(yè)務(wù)構(gòu)成較大的不利影響。企業(yè)毛利率達(dá)到49.7%，同比提升1.5pct；凈利率達(dá)到15.6%，同比下滑5.4pct。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)變化導(dǎo)致機(jī)械產(chǎn)品需求的大幅波動(dòng)；
原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)于機(jī)械企業(yè)盈利能力具有影響；
企業(yè)通過(guò)新業(yè)務(wù)或者再融資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張發(fā)展具有不確定性；
匯率變化導(dǎo)致盈利波動(dòng)；
下游投資進(jìn)度不及預(yù)期；去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期等。
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